网易云音乐：管理层力争2026年实现ARPU增长
精选港股通研报
网易云音乐
(9899HK)
管理层力争2026年实现ARPU增长
2H25音乐收入同比增长8%，调整后利润增长12%。
管理层预计2026年ARPU（每用户平均收入）将恢复增长，扭转此前的下滑趋势。
网易云音乐2H25收入较VisibleAlpha（VA）一致预期低2%，调整后净利润则低于一致预期1%。在业绩电话会上，管理层表示将通过加大营销支出和内容投入、以及缩减订阅折扣，力争在2026年实现订阅用户数与每用户平均收入（ARPU）的双增长。同时，管理层认为人工智能（AI）带来了积极影响，因其能够扩大优质内容规模并提升营销转化效率。我们认同AI对数字流媒体平台是短期利好，但认为长期来看AI可能会颠覆性扰乱音乐分发。
2H25业绩回顾：用户活跃度保持强劲，日活用户（DAU）/月活用户（MAU）比率超过30%（同比提升），日均听歌时长实现同比增长。当期在线音乐收入同比增长8%至30亿元人民币，低于上半年15%的增速。订阅收入同比增长12%（上半年为15%），主要由付费用户加速增长（我们估算净增约300万，同比增长13%）驱动，部分被平均每付费用户收入（ARPPU）下降所抵消。其他音乐收入因数字专辑发行时间缘故同比下降7%（上半年为增加20%）。2H25社交娱乐收入为9亿元，同比下降17%、环比增长5%，因公司收缩该业务以优化围绕音乐的App体验。利润率方面：2H25整体毛利率提升至35.0%（对比2H24为32.4%），得益于在线音乐的内容成本优化及社交娱乐收入分成下降；调整后净利率提升至23.3%（对比2H24年为21.2%）。
2026年展望：在业绩电话会上，管理层将2026年首要目标定为推动订阅用户增长，计划通过丰富内容与功能升级、并加大营销投入来实现。同时，公司致力于在2026年提升利润率，重点将支出投向能带来边际收益的领域。我们预计2026年调整后营业利润将达20亿元人民币，同比增长16%。竞争格局：管理层认为公司独特的以音乐为中心的社区生态已构成护城河，能够有效抵御新竞争对手汽水音乐的挑战。
模型更新：因音乐收入预期降低，我们下调了2026-2027年收入预测，同时维持2026-2027年调整后净利率预测基本不变。
报告名称：《网易云音乐(9899HK)-管理层力争2026年实现ARPU增长》
报告日期：2026年2月26日
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